中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理存在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策論文
摘要：截至2008年4月末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)增加到1.76萬(wàn)億美元，比東北亞其他國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備的總和還多，并且這個(gè)數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)了世界主要七大工業(yè)國(guó)(包括美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱G7)的總和。巨額的外匯儲(chǔ)備加劇了匯率、財(cái)政、通脹和政治等外匯管理風(fēng)險(xiǎn)，而要規(guī)避這些外匯管理風(fēng)險(xiǎn)需要實(shí)施如主權(quán)財(cái)富基金的戰(zhàn)略投資、藏匯于民、外匯儲(chǔ)備多元化和擴(kuò)大內(nèi)需等有效措施。
關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備管理;戰(zhàn)略投資;藏匯于民;擴(kuò)大內(nèi)需
傳統(tǒng)的外匯管理理論認(rèn)為，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的合理數(shù)量，約為該國(guó)年進(jìn)口總額的20%~50%。實(shí)施外匯管制的國(guó)家，因政府能有效地控制進(jìn)口，故儲(chǔ)備可以少一些，但是底線在20%。不實(shí)施外匯管制的國(guó)家，儲(chǔ)備應(yīng)該多一點(diǎn)，但一般不可超過(guò)50%。根據(jù)這個(gè)理論可以得出中國(guó)的外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重超標(biāo)，同時(shí)也加劇了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理風(fēng)險(xiǎn)。
一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀
我國(guó)自1994年實(shí)施人民幣匯率改革將內(nèi)外匯率并軌后，在外匯管理體制上實(shí)施強(qiáng)制結(jié)售匯制度及“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策，外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)。1994年中國(guó)外匯儲(chǔ)備只有516億美元，截至2008年4月末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)增加到1.76萬(wàn)億美元，比東北亞其他國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備的總和還多，并且這個(gè)數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)超過(guò)了世界主要七大工業(yè)國(guó)(包括美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大、意大利，簡(jiǎn)稱G7)的總和。外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了有利因素：有利于維護(hù)國(guó)家和企業(yè)的信譽(yù)，增強(qiáng)海外對(duì)人民幣的信心;有利于拓展國(guó)際貿(mào)易，吸引外商投資，降低國(guó)有企業(yè)的融資成本;有利于維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件、平衡國(guó)際收支的能力。但中國(guó)外匯儲(chǔ)備明顯超過(guò)適度規(guī)模，過(guò)度的外匯儲(chǔ)備也帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)：外匯貶值造成的匯率風(fēng)險(xiǎn);外匯儲(chǔ)備成本的提高加劇了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn);外匯占款的大量增加引起基礎(chǔ)貨幣的投放量增加，進(jìn)而導(dǎo)致了中國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹風(fēng)險(xiǎn);巨額外匯儲(chǔ)備加大了西方國(guó)家對(duì)人民幣升值的壓力，造成我國(guó)同西方國(guó)家關(guān)系緊張，加劇了我國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)。
二、當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理存在的風(fēng)險(xiǎn)分析
1.匯率風(fēng)險(xiǎn)
中國(guó)在官方從未明確公布我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，但據(jù)估計(jì)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)約占70%左右，雖然近幾年有所減少，但是中國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)以美元為主卻是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。為建立和完善中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，2007年7月中國(guó)進(jìn)行了第二次匯率改革，實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。新的匯率政策放寬了對(duì)人民幣匯率的管制，人民幣對(duì)美元開(kāi)始穩(wěn)步升值，2008年以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率已先后41次創(chuàng)出新高，年內(nèi)累計(jì)升值幅度已接近5.5%，人民幣對(duì)美元的升值造成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)的縮水。此外，次級(jí)房貸危機(jī)和世界能源危機(jī)的爆發(fā)嚴(yán)重的打擊了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致美元疲軟。總之，美元的持續(xù)貶值加劇了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
2.財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)
由于中國(guó)沒(méi)有完全開(kāi)放資本與金融項(xiàng)目，外匯儲(chǔ)備管理實(shí)行“藏匯于國(guó)”的寬進(jìn)嚴(yán)出政策，央行承擔(dān)國(guó)際收支中的外匯結(jié)算業(yè)務(wù)是外匯市場(chǎng)上的唯一買家，而央行買入大量外匯使外匯占款增加的同時(shí)確也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，為了抵消人民幣投放過(guò)多而引起的通貨膨脹，央行就會(huì)用發(fā)行央行票據(jù)、國(guó)債和上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率等形式對(duì)沖換匯時(shí)所投放的基礎(chǔ)貨幣，外匯流入越多對(duì)沖壓力越大，當(dāng)央行票據(jù)和國(guó)債到期時(shí)，巨額的還本付息成本造成中國(guó)對(duì)內(nèi)債務(wù)的增加，再加上管理外匯儲(chǔ)備所需的費(fèi)用，使中國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)逐步加重，進(jìn)而加劇了中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。
3.通脹風(fēng)險(xiǎn)
外匯占款過(guò)多，基礎(chǔ)貨幣投放量過(guò)大，加劇了我國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹危機(jī)。雖然，央行采取各種措施來(lái)對(duì)沖外匯占款，但是迫于對(duì)沖金額過(guò)大的壓力使得央行的對(duì)沖力度十分有限，粗略計(jì)算，央行對(duì)于外匯占款的對(duì)沖率大致可達(dá)到70%左右。剩余30%的外匯占款的投放將使我國(guó)廣義貨幣(M2)供應(yīng)量加大，進(jìn)而對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)輸入通貨膨脹。此外，由于近期美元疲軟，為了維護(hù)人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，央行不得不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，買進(jìn)美元，增加了人民幣的投放量，從而又引起外匯占款的增加，同時(shí)也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，進(jìn)而也增加了廣義貨幣的供應(yīng)量，使我國(guó)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。
4.政治風(fēng)險(xiǎn)
由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，使得外匯市場(chǎng)上的外匯供應(yīng)量十分充足，導(dǎo)致人民幣存在升值趨勢(shì)。為了緩解這種趨勢(shì)，保持人民幣幣值穩(wěn)定，人民銀行不得不在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買多余的外匯，這樣就更加劇了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)張。外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷增加，必然會(huì)引發(fā)更大的人民幣升值壓力。這種系統(tǒng)內(nèi)的惡性循環(huán)，使得外匯儲(chǔ)備規(guī)模和人民幣幣值的矛盾更加突出[6]。90年代日本迫于美國(guó)的壓力與其簽訂了“廣場(chǎng)協(xié)議”，使資本與金融項(xiàng)目完全開(kāi)放，并實(shí)行日元的可自由兌換政策，日元大幅度升值導(dǎo)致日本產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降，泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅嚴(yán)重地打擊了日本的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。有了日本的前車之鑒，我們認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定的匯率政策是保證經(jīng)濟(jì)健康的發(fā)展的重要前提。
三、規(guī)避外匯管理風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策措施
1.主權(quán)財(cái)富基金的戰(zhàn)略投資
主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Funds，簡(jiǎn)稱SWFs)又稱主權(quán)基金，主要指掌握在一國(guó)政府手中用于對(duì)外進(jìn)行市場(chǎng)化投資的資金，是近十年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上最重要和活躍的機(jī)構(gòu)投資者。2007年9月29日中國(guó)投資責(zé)任有限公司(China Investment Corporation，簡(jiǎn)稱CIC)在北京成立， CIC是我國(guó)尋求外匯儲(chǔ)備管理新模式的一種有益嘗試。首先，CIC可以適當(dāng)分流過(guò)多的外匯儲(chǔ)備，使外匯儲(chǔ)備保持在一個(gè)合理的規(guī)模。從適度儲(chǔ)備規(guī)模確定的因素看，目前我國(guó)保有7 000億~8 000億美元的外匯儲(chǔ)備即可，CIC成立時(shí)分流了2 000億美元，減輕了人民幣發(fā)行的壓力;其次，CIC可提高外匯儲(chǔ)備的投資收益率。我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要以美元為主，其中70%用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字導(dǎo)致了美元的貶值， 2006年中國(guó)外部資產(chǎn)收益率僅為3.6%，其中外匯儲(chǔ)備的比重高達(dá)69%，考慮美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹和美元匯率下跌因素，過(guò)去五年外匯儲(chǔ)備的年均實(shí)際收益為-1%左右。
2.藏匯于民
“藏匯于民”指在“意愿結(jié)售匯”制度下，放寬出口收匯企業(yè)的留匯額度，從而增加企業(yè)和個(gè)人的外匯儲(chǔ)備、減少國(guó)家外匯儲(chǔ)備的機(jī)制。通過(guò)“藏匯于民”來(lái)提高居民和企業(yè)合法持有外匯的數(shù)額和資產(chǎn)種類，逐步開(kāi)放對(duì)外投資，實(shí)現(xiàn)資本流入、流出大致同等監(jiān)管力度。首先，“藏匯于民”有利于調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯政策取向，解決外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的政策源頭。在“藏匯于民”的政策導(dǎo)向下，國(guó)家外匯儲(chǔ)備中的部分外匯儲(chǔ)備由企業(yè)和居民個(gè)人持有，可大大緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭，同時(shí)也有利于讓市場(chǎng)和民眾分擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn);第二，“藏匯于民”有利于穩(wěn)妥推進(jìn)對(duì)外投資，進(jìn)一步擴(kuò)展外
匯資金運(yùn)用方式，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系。就“藏匯于民”而言，外匯儲(chǔ)備證券化是一種相對(duì)穩(wěn)妥的方法;第三，“藏匯于民”有利于緩解人民幣升值的壓力，從而減少貿(mào)易摩擦。實(shí)施“藏匯于民”來(lái)分流部分外匯儲(chǔ)備，增加外匯需求渠道，對(duì)人民幣的.需求相對(duì)減少，從而可緩解人民幣升值壓力;最后，“藏匯于民”有利于完善我國(guó)的貨幣調(diào)控機(jī)制，增強(qiáng)央行貨幣政策的獨(dú)立性和自主性。“藏匯于民”改變了國(guó)家是唯一的最終買家的狀況，必然減弱外匯占款對(duì)貨幣政策的影響，如果能實(shí)施比例結(jié)匯，央行還可以根據(jù)比例調(diào)節(jié)貨幣供給，從而成為可利用的新的貨幣政策。
3.外匯儲(chǔ)備多元化
外匯儲(chǔ)備多元化的思想源于國(guó)際儲(chǔ)備多元化理論中關(guān)于多種貨幣儲(chǔ)備體系問(wèn)題和儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的探討。其主要內(nèi)容包括：外匯儲(chǔ)備幣種多元化和外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)投資多元化。外匯儲(chǔ)備多元化可以實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯管理的三個(gè)目標(biāo)：第一，實(shí)現(xiàn)幣種優(yōu)化，分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。從目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)看，美元資產(chǎn)占比重過(guò)高，近年來(lái)美元持續(xù)走低，再加上人民幣相對(duì)美元升值的壓力，過(guò)多的美元資產(chǎn)導(dǎo)致我國(guó)的儲(chǔ)備收益有所縮水。在這種情況下，通過(guò)國(guó)際資產(chǎn)配置來(lái)改善我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)，能夠起到分散匯率風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備價(jià)值的作用;第二，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高儲(chǔ)備收益。我國(guó)應(yīng)在蓬勃發(fā)展的全球金融和資本市場(chǎng)中積極尋找和拓寬我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資渠道，進(jìn)一步加快我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資多元化的步伐，發(fā)揮多元化投資組合的優(yōu)勢(shì)，達(dá)到減少投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資回報(bào)的目的，以保證其資產(chǎn)質(zhì)量及較高的投資回報(bào);第三，削減外匯儲(chǔ)備的貨幣存量，減少外匯儲(chǔ)備過(guò)度的消極影響。在外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)配置過(guò)程中，通過(guò)擴(kuò)大資本設(shè)備、戰(zhàn)略資源的進(jìn)口以及海外直接投資等方式，把外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為實(shí)物儲(chǔ)備、發(fā)展儲(chǔ)備，使得外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的貨幣存量得以控制或削減，從而達(dá)到減少或控制超額外匯儲(chǔ)備規(guī)模的目的，減少對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的消極影響。
4.擴(kuò)大內(nèi)需，增加進(jìn)口
中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度十分驚人，2008年前四個(gè)月增加了745億美元，相當(dāng)于每小時(shí)增加約1 000萬(wàn)美元。解決問(wèn)題要抓住問(wèn)題的根源，而我外匯儲(chǔ)備積壓的根源在于中國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟也就是內(nèi)需不足。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)生產(chǎn)力的快速發(fā)展和外資的大量介入使中國(guó)的生產(chǎn)能力大大的提高，而由于內(nèi)需不足使得生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品無(wú)法完全在國(guó)內(nèi)消費(fèi)，生產(chǎn)和消費(fèi)的嚴(yán)重脫節(jié)使得國(guó)內(nèi)產(chǎn)品不得不在國(guó)際市場(chǎng)上尋求買家，大量出口直接造成中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備積累。所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，減緩?fù)鈪R增長(zhǎng)速度規(guī)避中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效措施就是擴(kuò)大內(nèi)需，增加進(jìn)口。這就要求我們積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，增強(qiáng)社會(huì)服務(wù)。中國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)增加了，儲(chǔ)蓄就會(huì)減少，出口的動(dòng)力也會(huì)放緩，從而使外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)勢(shì)頭放慢下來(lái)。此外，內(nèi)需的擴(kuò)大還可以增加進(jìn)口，進(jìn)口的增加有助于縮減我國(guó)長(zhǎng)期的巨額的經(jīng)常項(xiàng)目順差，進(jìn)而有效控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度。
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