債務(wù)融資的效應(yīng)分析論文
摘要：債務(wù)融資是企業(yè)常用的融資手段，尤其是我國(guó)企業(yè)，債務(wù)融資在企業(yè)資金來(lái)源中占有相當(dāng)大的比例，這是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中一個(gè)必然的活動(dòng)。企業(yè)的最終目的是企業(yè)價(jià)值最大化，因此在分析債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)站在企業(yè)價(jià)值的角度，分析其成本與效益，既關(guān)注其帶來(lái)的利益，也不能忽視其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。本文分別從成本收益的角度來(lái)分析債務(wù)融資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
關(guān)鍵詞：債務(wù)融資 經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 代理成本 企業(yè)價(jià)值
企業(yè)融資是指企業(yè)獲得經(jīng)營(yíng)所需資金的活動(dòng)，根據(jù)資金來(lái)源的不同分為兩種融資方式——權(quán)益融資和債務(wù)融資，其中債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)負(fù)債的方式獲得經(jīng)營(yíng)所需資金的活動(dòng)。企業(yè)的發(fā)展需要資金投入，特別是隨著現(xiàn)代工業(yè)的迅猛發(fā)展，企業(yè)規(guī)模越來(lái)越大，對(duì)資金的需求也是越來(lái)越迫切，金額也越來(lái)越大，所有者自有資金已經(jīng)不能滿足企業(yè)規(guī)模的迅速增長(zhǎng)，亟需從外部融得資金。而在外部融資方式中，債務(wù)融資是被企業(yè)廣泛采用的方式，人們對(duì)債務(wù)融資的分析也越發(fā)成熟，在進(jìn)行負(fù)債前，充分權(quán)衡債務(wù)融資的收益與成本，力圖實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
一、債務(wù)融資的收益
1.解決代理問(wèn)題。公司治理中存在一個(gè)很大的問(wèn)題就是代理問(wèn)題，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東委托經(jīng)理對(duì)公司進(jìn)行日常的經(jīng)營(yíng)管理，形成了代理關(guān)系。而股東和經(jīng)理之間目標(biāo)的不一致性，使得在公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能出現(xiàn)經(jīng)理沒(méi)有勤勉盡責(zé)，而股東卻無(wú)法觀察和監(jiān)督，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)理為了自身利益最大化而損害股東的利益，這就出現(xiàn)了委托人和代理人之間的沖突，因而產(chǎn)生了代理問(wèn)題。而債務(wù)融資可以在一定程度上解決代理問(wèn)題，一方面，通過(guò)債務(wù)融資可以改變股權(quán)相對(duì)結(jié)構(gòu)，使管理者擁有的股份相對(duì)比例提高，從而減輕代理問(wèn)題，;另一反面，債務(wù)融資會(huì)增加外部債權(quán)人對(duì)公司的監(jiān)督，從而使經(jīng)理偷懶的可行性降低，代理問(wèn)題得到一定程度解決。
2.債務(wù)利息的抵稅效應(yīng)。根據(jù)稅法的規(guī)定，負(fù)債的利息可以在稅前利潤(rùn)里扣除，這樣就給企業(yè)帶來(lái)稅收的優(yōu)惠，減少應(yīng)納稅所得額從而給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值的增加。債務(wù)利息的抵稅效應(yīng)是相對(duì)于權(quán)益融資來(lái)講的，對(duì)股東的分紅必須在稅后利潤(rùn)的基礎(chǔ)上再進(jìn)行扣除，因此股利分配不能作為應(yīng)納稅所得額的抵減，從而也不能帶來(lái)抵稅效應(yīng)。因此在債務(wù)利率和所得稅稅率一定的情況下，債務(wù)金額越大，利息抵稅效應(yīng)也就越大。
3.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。由于對(duì)債權(quán)人支付的利息是固定金額，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞、盈利水平的多少無(wú)關(guān)，也就是說(shuō)債權(quán)人對(duì)公司剩余權(quán)益的索取權(quán)是固定的，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好時(shí)，債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而收益剩余的大部分全部歸股東所有，提高了每股收益，也就產(chǎn)生了債務(wù)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。由于這種杠桿效應(yīng)的存在，在投資利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率的前提下，會(huì)顯著提高企業(yè)自有資本利潤(rùn)率。
4.降低通貨膨脹帶來(lái)的貨幣貶值。在通貨膨脹的情況下，貨幣可能發(fā)生貶值，債務(wù)發(fā)生時(shí)的利率與通貨膨脹時(shí)的利率差，會(huì)使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒(méi)有發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小，也就是說(shuō)債務(wù)人把通貨膨脹帶來(lái)的貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹帶來(lái)的貨幣貶值損失。
二、債務(wù)融資的成本
1.帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資的`特征為到期還款付息，因此給企業(yè)帶來(lái)了壓力，如果企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境無(wú)法到期償還本金或支付利息，則會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。而且由于債務(wù)融資杠桿效應(yīng)的存在，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。此外，由于債務(wù)的償還需要具有一定的現(xiàn)金流，因此即使企業(yè)盈利狀況良好，也有可能出現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量無(wú)法足額及時(shí)地支付到期的債務(wù)，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。
2.產(chǎn)生債權(quán)代理成本。債務(wù)融資雖然降低了股東與經(jīng)理之間的股權(quán)代理成本，卻增加了股東與債權(quán)人之間的債權(quán)代理成本。所謂債權(quán)代理問(wèn)題是指由于債權(quán)人與股東之間利益不一致性導(dǎo)致的沖突。債權(quán)人對(duì)于企業(yè)的剩余權(quán)益的索取權(quán)僅限于固定的利息，因此對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限，在借債給企業(yè)時(shí)出于自身利益的考慮會(huì)限制企業(yè)的投資選擇，但是股東為了追求高收益，往往會(huì)尋求高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因此就產(chǎn)生了股東與債權(quán)人之間的沖突。此外，債權(quán)人可能還會(huì)在簽訂債權(quán)合同時(shí)通過(guò)提高利率的方式來(lái)保護(hù)自身的利益，因此對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)增加了債務(wù)成本。
從上面對(duì)債務(wù)融資的收益和成本的分析中不難看出，債務(wù)融資雖然可以給企業(yè)帶來(lái)利益，同時(shí)也要求企業(yè)承擔(dān)一定的成本，因此并不是說(shuō)債務(wù)融資金額越大越好，如果債務(wù)融資超出了企業(yè)的償債能力，無(wú)法到期償還，則會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)很大的負(fù)面影響，既影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，又損害企業(yè)的形象，甚至面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)的債務(wù)融資應(yīng)適度，才能達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的目的。
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